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太原刚玉:重组后依托高端微特电机兑现成长潜力,6个月目标价25元,首次覆盖,给予买入评级

时间:2016-01-07    机构:申万宏源

投资要点:

资产重组引入优质资产联宜电机,技术实力一流。联宜电机是国内微特电机领军企业之一,主要产品为交流、永磁直流、无刷、步进、伺服电机等微特电机和电动推杆执行器等,下游应用领域包括音像设备、运动机械及自动化设备等。公司长期合作的下游客户包括松冈机电(中国)有限公司、昆山博动轮椅配件有限公司等众多国内外知名企业。目前公司在自动化伺服电机系统、代步车等业务领域已显著进入业务高速增长阶段。

机器人伺服电机和控制系统放量在即,抢先布局特种机器人蓝海市场。公司从2012就开始研发机器人伺服电机和系统核心技术,我们将公司网站披露的伺服电机和控制系统产品性能与汇川技术的产品进行了对比,发现联宜电机的伺服电机和驱动系统已经达到了国内外一流的水准。考虑到公司的伺服电机和系统在2014年开始向国外企业提供样机进行长时间性能测试,我们预计2016年很可能是公司伺服电机及系统放量的元年。除了机器人核心零部件即将放量,公司还抢先布局特种机器人本体,公司与国内一流的哈工大机器人研究所以及以色列机器人公司签订了战略合作协议。

资深专家加盟协助公司打造下一个新能源汽车动力总成供应商。“千人计划”资深专家金一甿担任联宜电机总工程师,其研究、设计领域几乎涵盖了电动汽车领域的所有核心技术,未来联宜电机的新能源汽车总成系统的开发目标是实现电机、控制器、变速箱一体的整车智能控制。日前,联宜电机已经成功研发了一款中功率电动汽车自动变速箱,已送交第三方权威机构测试,一旦测试成功,联宜电机将成为国内首个拥有新能源汽车全自动变速箱自主知识产权的企业。经测算,2016-2020年,国内新能源汽车动力总成市场空间达1650亿元,公司有望分享中国未来新能源汽车高速增长的盛宴。

医疗保健、环保休闲产品不断出新,老年代步车增长迅速。公司全面布局医疗保健、环保休闲产品,公司充分发挥自己在微特电机领域的优势,目前成为全球最高端电动轮椅车驱动组件中国唯一供应商,并取得了美国FDA 认证。老年代步车产品成为公司近年来首先放量的产品,2015年我们预计公司老年代步车月销量近1000台,主要出口到欧美地区,零售单价4000-7000元/辆,毛利率高于40%。

目标价25元,6个月上涨空间超过50%,首次覆盖,给予“买入”评级。根据中性假设,我们预计2016-2018年,太原刚玉能够实现归属于母公司的净利润分别为1.37亿元,2.25亿元和4.00亿元,全面摊薄后对应的每股收益为0.24,0.40和0.71元,参照可比公司2017年平均估值为PE 50X,兼顾公司热点布局的协同性和高成长性带来的一定溢价,我们给予公司6个月目标价25元,对应2017年PE62.5X,首次覆盖,给予“买入”评级。

此外,考虑到公司智能物流项目将于2016年进入投产期可能为公司进一步增厚利润,未来盈利预测仍有上调的可能。